1月10日，华西证券（002926）发布一篇银行行业的研究报告，报告指出，12月企业中长贷多增，高基数下社融缩量。

报告具体内容如下：

(相关资料图)

事件概述:

央行公布2022年12月金融数据：12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元；人民币存款增加7242亿元，同比少增4403亿元；M2增速11.8%，同比提高2.8pct、环比降低0.6pct；M1增速3.7%，同比提高0.2pct、环比降低0.9pct。12月新增社融1.31万亿元，同比减少1.05亿元，余额增速9.6%。2022年合计新增人民币贷款21.31万亿元，同比多增1.36亿元；人民币存款增加26.26万亿元，同比多增6.59万亿元；社融增量累计32.01万亿元，同比多增6689亿元。

分析与判断:

12月居民贷款延续疲弱，企业中长贷放量多增

12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元，略高于市场预期，主要由企业中长贷贡献；贷款余额增速11.1%，同比降0.5pct，但环比11月略回升0.1pct。投放结构延续此前格局：1)居民贷款延续疲弱：居民贷款单月新增仅1753亿元，低基数下仍同比少增近2000亿元，其中短贷缩量113亿元，中长贷新增1865亿元，分别同比少增约270和1700亿元，主要是疫情阶段性影响下经济活动走弱，12月居民消费和购房等均受限，房地产销售依旧乏力。2)企业中长贷放量多增：12月企业贷款新增1.26万亿元，同比多增超6000亿元。其中短贷季节性缩量(负增416亿元，同比少减638亿元)；票据降至千亿水平、较2021年末冲量同比少增近3000亿元；中长贷放量新增1.2万亿元，同比大幅多增8700亿元，远超历年同期水平。虽然12月企业景气度继续下行，制造业PMI降至47%的年内最低水平，但政策引导和结构性金融工具积极发力，保交楼和基建领域信贷投放力度大，对中长期贷款提供支撑。

全年来看，贷款累计新增21.3万亿元，同比多增1.36万亿元，结构显著分化，即居民端全线走弱仅新增3.8万亿元，远低于过去5年年均7.5万亿的增量规模；政策引导下企业端发力明显，全年新增超17万亿元创新高，同比大幅多增5万亿元。节奏上，企业中长贷受政策错位发力影响，同比多增的规模逐季攀升，但四季度居民端拖累明显，整体贷款增量基本持平21Q4。

展望2023年，后续伴随走出疫情高峰冲击，经济景气回升，居民消费和企业投资的修复有望推升有效信贷需求，叠加房贷利率动态调整机制从需求端发力、以及基建配套融资的持续性，今天银行信贷座谈会也强调“把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持重点领域、薄弱环节”，我们预计全年贷款投放温和多增，规模在22万亿元左右。

M1M2增速略降，剪刀差继续负向走阔

12月M2增速11.8%，同比高2.8pct，环比11月降0.6pct；M1增速3.7%，环比延续降0.9pct，M1M2剪刀差延续负向走阔，12月资金活化程度仍然较弱，对应实体经济活跃度继续下行。

结合存款结构来看，12月存款总量新增7242亿元，同比少增4403亿元，其中结构上延续了居民储蓄大幅多增，企业、财政和非银存款少增的格局。全年来看，受居民预防性储蓄增加影响，整体存款增量超26万亿元，同比大幅多增约6.6万亿元，其中居民储蓄增量17.8万亿元、多增接近8万亿元，主因疫情影响居民收入预期转弱、制约消费意愿、以及房地产市场风险预期影响，后续伴随消费回暖和地产政策松动，“超额储蓄”有望回落。

投资建议：

12月在稳增长政策的持续落地下，信贷的投放以及结构整体符合我们预期，企业中长贷放量同比大幅多增，结构上延续“弱零售+强对公”的格局；社融则受政府债发行高基数和债市波动对企业债融的影响，整体缩量、增速降至10%以内。展望2023年，消费修复和房地产拖累减弱，有望驱动经济内生增长动能改善，结构性货币政策继续配合财政、产业政策稳增长下，信贷和社融增量或保持平稳。

年初以来经济复苏预期提振下，银行板块指数录得小幅绝对正收益，但目前静态PB仍处于0.54倍的低位水平，下一阶段关注经济景气指标的实质改善，带动行业基本面的回升，估值空间有望进一步修复。我们维持“推荐”评级，个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行（002948）等。

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